私募CTA策略產品業績來了!未來看好這些領域

2021-11-06 07:48:21 來源: 中國基金報 作者:任子青

  私募CTA策略年內整體收益11.6%

  收益來源主要為股指、黑色等品種

  今年以來,受通脹預期以及政策調控等因素的影響,商品期貨市場波動劇烈,但整體來看,私募管理期貨策略年內業績表現可觀。受訪私募指出,今年的盈利品種主要來自黑色、化工這些高波動板塊。在操作方面,通過多品種、多策略、多周期的投資組合,提高策略應對復雜行情變化的能力,與此同時還需要構建多重風控體系,以保持業績穩健性。

  私募管理期貨策略年內收益11.6%

  收益來源主要為股指、黑色等品種

  私募排排網數據顯示,截止10月底,今年來有業績記錄的2263只期貨私募基金年內整體收益為11.60%,其中1691只基金實現正收益,占比為74.72%。實現正收益的1691只基金中,26只基金收益翻倍,339只基金收益超20%。

  大多數受訪私募表示,今年公司的CTA產品業績表現優異。分析其原因,大凡投資解釋稱,主要賺錢的來源是黑色系和化工。每個品種板塊都會配置長周期的趨勢策略,以保證不錯過該品種的趨勢行情,同時在這個基礎上對品種的波動特征進行分類,針對性地配置化短周期策略,捕捉品種來回的高波動行情,與長周期策略形成互補。

  從品種歸因來看,毓顏投資總經理陳家祥表示,表現較好的是有色金屬板塊和黑色板塊,其中有色金屬板塊中的鎳、鋁和黑色板塊中動力煤、焦炭品種收益最高。

  因諾資產今年人工智能新CTA策略表現可觀。主要收益來自于股指、黑色等品種。在量化投資中,主要通過不斷開發新策略豐富策略組合,以達到更好的收益風險比。

  “我們CTA旗艦產品這四年每年都在賺錢,主要還是在股指上特別有優勢,這是我們的能力圈。商品略微配置,以黑色為主。”旭冕投資基金經理胡卿說道。

  “今年我司全年CTA產品表現比較穩定,全部實現了正收益,在混合產品中有效實現了對沖作用。賺錢的品種主要集中在流動性較好的大品種上面。”黑翼資產表示。

  涵德投資也表示,公司近幾年的CTA策略整體表現穩定,主要盈利品種也是來自黑色、化工這些高波動板塊。此外,雙隆投資的投資組合高度分散,今年在各工業品和農產品板塊都獲得了不少利潤。

  信弘天禾資產管理總經理章毅表示,今年整體表現較為良好,創造了穩定的絕對收益,相對大部分CTA策略的相關性較低。因為我們交易品種覆蓋了絕大部分商品期貨(不含股指期貨),屬于多品種、多因子、全周期的策略特點,因此實現盈利的品種相對分散,不具有集中性。在構建組合方面,主要運用機器學習的方式動態調整組合周期和策略比重,但在品種上面分布均勻。

  在構建多品種、多策略、多周期的組合方面,黑翼資產稱主要依賴兩點:一個是子策略的數量,豐富的子策略是實現組合的基礎,但是這個需要時間的積累。在積累中,一定要注意子策略之間的低相關性,子策略的分散是非常必要的。另一個是管理人要嚴格執行風控,在品種分布上,要盡可能分散,不能貪圖集中持倉帶來的高收益而忽視風險。

  陳家祥介紹稱,毓顏CTA產品采用股指多策略+商品多策略的投資組合,股指針對IH、IF、IC三大品種不斷做策略研發迭代,商品策略全品種分散交易。各子策略權重產生由投資組合動態配置系統生成,結合各策略的波動率一致調整、策略間的相關系數與策略的各種評價因子,通過各項指標進行最佳配置,來達到風險報酬比最佳組合。

  平方和投資指出,策略層面,同一頻率上會更注重挖掘邏輯相關性低、表現互補性強的因子與策略。同時,在不同周期上,則注重挖掘重疊度低的信息,構建穩健策略組合。數據方面,維護一個更豐富的高質量商品量價與基本面數據庫,能夠幫我們更好的搭建多品種多策略多周期的組合。

  從策略組合構建思路上,雙隆投資目前采取短/中/長周期、量價/非量價因子、商品期貨/股指期貨等多維度分散投資的思路,提高策略應對復雜行情變化的能力。

  而博普科技表示,其經典CTA策略可以實時參與交易品種多達50多余種,包括由基本面類、趨勢類、突破類、反轉類、宏觀類等多因子構建而成多策略,以中長周期為主,兼有短周期。

  提高策略的夏普率以保持業績穩健

  同時構建多重風控體系

  回顧今年的市場行情,胡卿表示,今年股指的波動非常難把握,經常是幾天結束戰斗,然后陷入長期震蕩。而商品更是打爆空頭再打爆多頭,這樣的劇烈波動可以載入史冊。基本面和技術面派擦肩而過,互道珍重,稍不留神,就會出現巨額虧損。

  胡卿指出,在這樣的市場環境里,如果要保持產品的穩健,首先必須控制好倉位,低倉位運行最關鍵。其次做為基金經理,必須嚴格止損,要么技術上打破支撐位止損,要么不達預期就跑,活下去才是目前第一原則。最后風控專員要認真執行自己的風控政策,以保證基金經理情緒失控下產品能及時止損休息。

  平方和投資表示,今年的市場波動較前兩年都屬于偏高的一個水平,同時又有一些品種表現出了明顯的單邊趨勢行情,風險與機遇并存,在這樣的環境下,對于商品自身風險以及量化模型的風險評估是格外重要的。風控方面,除了基本的對倉位、交易執行端的監控外,對所交易的商品以及策略模型都有獨立的風控體系,層層把關,由此來降低高波動市場環境中的策略整體波動。

  大凡投資稱,今年的市場環境較為極端,波動率也異常高,為了應對這種行情,大凡投資配置了不同類型的策略,保證策略間的低相關性,使得策略間可以形成互補,應對復雜多變的行情。同時,在某些板塊上不做過多的暴露,以及在總持倉上做一個總體的風險控制,保證不被一些極端的行情給清洗出局。

  同樣,章毅也表示,信弘天禾資產堅持策略獨立性、多元化和分散化,這是風險控制的前置條件。在具體的風險識別和控制上,主要沿用波動率控制,凈值風控等常用的方式,并根據公司內部的風控章程嚴格執行。

  在博普科技看來,主要是通過品種和板塊的分散性、子策略的多樣性、因子低相關性等方面提高策略的夏普率。在風控方面,嚴格控制板塊和品種的集中度,嚴格控制子策略止損線;運用機器學習預測市場波動率,嚴格控制倉位。

  與此同時,今年震蕩的市場環境對私募管理人的風控水平也提出了很高要求。黑翼資產表示,其恪守了全品種覆蓋、低集中度的風格,從而保持了產品的穩健性。在風控方面,始終堅持多品種、多周期的策略組合,同時嚴格控制產品的波動率,使產品的年化波動率始終保持在10%左右。

  陳家祥指出,毓顏通過策略體系不斷更新迭代優化,來增加投資組合的豐富性,以應對不同市場環境。同時要嚴格控制風險,風控凌駕于一切交易層面。

  因諾資產坦言,量化投資中,主要依賴有效的量化策略。因此,產品的長期業績表現主要取決于策略的有效性,更進一步的是取決于投研團隊不斷改進策略、開發新策略的能力。

  此外,涵德投資也始終強調策略的低相關和策略的迭代更新。低相關的策略組合更能適應市場行情的各種變化;策略的迭代更新也使得我們的策略數量不斷提升、策略的種類不斷豐富。通過機器學習方法賦能,我們的策略更加具有特色,能捕捉到更多獨特的信號。今年很多品種高波動的行情變化快、監管頻發限制正常,對策略有一定風險,對于此類品種我們會有一定限制。

  雙隆投資表示,今年主要是堅決貫徹“多品種、多策略、多周期”的分散化投資理念,從交易周期、獲利因子、資產類別、投資品種等各個維度進行分散和對沖,盡量提高投資組合的多樣化,從而提高產品凈值的穩健性。風控方面則是策略自動根據市場波動、交易規則的變化,對倉位、品種、權重進行調整,從而應對高波動高風險的市場行情。

  期貨屬于雙向交易品種

  主要關注流動性、波動性兩大指標

  由于期貨屬于雙向交易品種,有做空機制,可以進行雙向投資操作以博取收益。那么,私募機構在具體的操作中會關注哪些指標呢?

  章毅解釋稱,不同的策略關注的指標各不相同。在一些量價策略中,我們會關注類似趨勢突破、反轉、形態等趨勢性指標,基本面策略則關注的是期現價差、庫存等指標,還有一部分是非線性指標,主要基礎數理統計直接推導的信號。對于先行指標,長期看仍然是基本面的信號。而風險指標主要關注的是商品波動率、宏觀因子等指標。

  陳家祥告訴記者,期貨主要關注價量類、基本面類、資金流類因子等。價量類主要來源于公開市場的量價信息;基本面類主要通過分析商品的供需、庫存等指標;資金流類主要分析市場投資者的公開倉位來判斷敞口偏向,通過各個不同維度對商品期貨進行全面的分析。從5月以來,政策指標其實也是可以被參考的。

  黑翼資產指出,操作上主要關注價格、價差、交易量等量價指標。波動率可以作為商品期貨的先行指標,但是當下市場的博弈非常激烈,不可高估波動率的先行能力。此外持倉量是一個很好的風險指標。

  雙隆投資表示,作為量化CTA管理人,主要關注期貨市場的流動性和波動性兩大指標。一般而言,高流動性和高波動性較為適合策略運作,但高波動性同時也會帶來產品凈值的波動加劇,因此需要在產品配置層面進行調整和應對。

  不過,因諾資產認為,量化策略并不關注這些主觀判斷指標。在量化投資者看來,任何有信息含量的指標都可能帶來收益的提升,只是看能否用合適的統計學模型捕捉到這些指標。

  “技術指標我們一般不看,目前國家政策和態度是我們比較關心的先行指標,這次調控動力煤是整個商品行情的錨,動力煤跌到位,其它商品才有反彈的可能。一旦動力煤又失控了,風險將又要來臨。另外今年是政策年,房地產銷售、新開工以及貸款投放速度我們也在關心。”胡卿說道。

  “過山車”行情將不再,后市警惕政策和流動性風險中國基金報記者 房佩燕

  漲停又跌停,近期,鋼鐵、煤炭等能源商品期貨暴漲暴跌,上演“過山車”行情。對此,大多私募分析,前期是供需關系造成的暴漲,而后受政策擾動大幅回調。但也有私募認為,這和全球流動性泛濫及投機行為推高有關。而后,隨著政策的推出,商品板塊將以震蕩行情為主,投資者要注意流動性和政策風險,切忌追漲。

  商品期貨現“過山車”行情

  對于能源商品期貨近期的“過山車”行情,黑翼資產分析,前期暴漲主要是由于大宗商品目前在供給端短期內壓力仍然較大。國內的雙碳政策、海外寬松的貨幣政策,以及疫情的影響,三者共同拉動了大宗商品的上漲。但是過高的大宗商品價格不利于經濟的發展,國家也出臺了諸多政策進行調控。隨著一系列保供穩價政策的推出和落實,部分大宗商品價格出現回落。后續隨著上游產能擴張和釋放,可以在一定程度上緩解大宗商品價格的上漲預期。

  博普科技則分析主要原因是全球能源短缺,疊加冬季能源需求旺盛,供不應求導致相關板塊商品暴漲;而后受政策擾動,大幅回調,造成暴漲暴跌。

  上海某百億量化私募將之歸因于能源危機、限電、恒大危機以及政府平抑物價對大宗價格的預期共振的結果。一開始是上漲是因為期貨價格遠低于現貨價格,所以期貨價格上漲。等到政府干預現貨價格之后,期貨價格依然低于現貨價格,但是市場對于未來看法出現的分歧。隨著交易所的限倉、提高保證金、手續費等舉措之后,大宗開始價格大幅下跌,雖然最近略有反彈,但是行程反轉的可能性不大,類似5月中下旬的行情。

  不過,雙隆投資認為,大宗商品價格巨幅波動的貨幣基礎是以美聯儲為首的主要西方國家疫情后極度寬松的貨幣政策和異常充裕的流動性;需求面基礎是各國經濟復蘇背景下,急劇上升的大宗商品需求;供給面基礎是全球疫情蔓延導致的各類大宗商品產能大幅收縮、供應鏈打斷和物流受阻。疊加各種投機行為,導致大宗商品價格被一再推高。近期,隨著監管措施的逐步升級,國內大宗商品價格出現急劇反轉。其認為,監管措施只是起到催化劑作用,實際上對于貨幣政策轉向的預期、對經濟復蘇受阻的擔憂情緒(需求下降)、商品供給的加快恢復都是本輪大幅下挫的助推。

  旭冕投資基金經理胡卿也表示,“過山車”行情主要在現貨商借現貨緊張囤貨投機倒把,隨后監管整治。在他看來,煤炭現貨已經回歸到相對合理的價值。

  其中,煤炭的波動最為劇烈,不少煤炭品種在一個月的時間里上演翻倍行情后迅速腰斬,隨后又劇烈震蕩。對此,黑翼資產認為,煤炭目前現貨價格企穩,期貨價格有所反彈,隨著社會存煤逐漸恢復至往年同期,后市煤價將回歸合理區間運行。

  信弘天禾資產管理總經理章毅分析,前期部分煤礦響應國家號召,保供電廠,停止對外銷售,整體供應仍處于緊張狀態。伴隨取暖季即將到來,下游剛需依然強勁,價格迅速上漲。后期伴隨政策介入,導致煤炭價格迅速回落。其認為如果政策具有一定的持續性,相關品種的交易限制在短期內也不會變化,故價格在近期始終會在有限范圍內波動。

  看好流動性較好的大品種

  警惕政策和流動性風險

  展望后市,黑翼資產認為,商品還會持續震蕩的行情,可以重點關注順周期行業,尤其是流動性較好的大品種,比如金屬、化工品等。

  章毅指出,從量價策略角度看,后續的行情主要還是會發生在量價信號較為顯著的品種,這從短期和長期信號看,是存在一定差異性的。但從基本面信號角度看,主要根據產業鏈關系,以及上下游的利潤傳導的邏輯關系判斷后市行情。

  雙隆投資也認為商品期貨市場大的趨勢波動可能告一段落,后續短時間內震蕩行情的出現概率較大。后續需要關注商品期貨市場流動性和波動性的走向,如流動性和波動性快速下降,需要警惕對這兩個市場指標較為敏感的CTA策略類型面臨的風險。

  與此同時,黑翼資產提醒,后續投資中一定要注意基本面反轉的風險,必須要控制好倉位。

  章毅也指出,投資上需要警惕的主要是政策風險和流動性風險,目前市場交易氛圍很濃,各個品種價格處于高位,在后續交易過程中需要更多予以重視。

  胡卿分析,后市可能會有滯脹風險,此外,房地產風險也在初晴,其帶動的相關產業都會出現需求不好,利空很多商品。在他開來,商品將開始陷入到震蕩行情,投資者要堅守自己的能力圈范圍內交易比較重要。

  博普科技指出,量化CTA類管理人一般很少主動判斷行情,更多還是基于大數據。從近期宏觀環境及監管政策綜合來看,市場波動性較大的這種情形還會持續一段時間。參與交易的個人投資者需特別警惕倉位、品種等風險管理。

  因諾資產也直言,量化投資不對后續行情進行主觀判斷,而是一直運行有效的統計學模型,并不斷開發新的有效策略。毓顏投資總經理陳家祥也表示,要不斷研發新策略,不斷迭代更新模型和因子,增加投資組合豐富性和分散性,以應對不同風格市場環境。

  上海某百億量化私募指出,趨勢策略主要是趨勢跟隨,主要是還是資金和保證金比例的控制,CTA產品而言,買跌不買漲,切勿追漲。

  近一個月CTA策略平均收益0.46%

  市場劇震下期貨私募業績分化明顯中國基金報記者 吳君

  近一個月商品市場出現大漲大跌走勢,私募CTA策略產品平均收益0.46%,超一半取得正收益。私募表示,在大幅波動的市場中,趨勢類策略表現更突出,但10月下旬的反轉下跌使得全市場商品策略均出現下跌。實際上在這種行情中,期貨私募業績分化較大,他們通過構建多品種、多策略、多周期構建組合去控制風險。

  CTA產品近一個月平均收益0.46%

  趨勢類策略在波動中表現突出

  私募排排網數據顯示,近一個月有業績記錄的1984只管理期貨策略基金平均收益為0.46%,其中1018只實現正收益,占比為51.31%,其中26只收益超過20%。

  “最近宏觀環境較為復雜,包括政策等對于商品期貨的影響,不同管理人作出的投資抉擇不同。我們的投資策略包括趨勢跟蹤策略,機器學習類的短周期策略,近一個月在市場大漲大跌中收獲頗豐,捕捉到了市場上的大波動。其中機器學習類的短周期策略表現突出,在每天的劇烈波動中,能較好地捕捉到高波動行情。”大凡投資說。

  黑翼資產表示,公司旗下CTA產品投資策略有趨勢跟蹤策略、套利策略、均值回歸策略。近一月在市場大漲大跌中表現比較穩定,其中趨勢策略表現較為突出。

  毓顏投資總經理陳家祥告訴記者,公司的CTA多策略包括股指策略、商品趨勢策略、多因子截面對沖策略,在近一個月期貨市場大幅波動環境下,嚴控策略風險,其中商品趨勢策略表現最突出。“10月中上旬毓顏商品策略呈上漲走勢,10月20日受到政策對煤炭品種的影響,策略小幅回撤后呈穩定走勢。”

  上海某百億量化私募說,“我們CTA產品采用多個相關性很低的子策略做組合方式,能有效降低CTA整體的波動,且對收益影響不大。最近一個月各個子策略均獲得不錯的收益,最少的有10%,多的有30%不等,相比較而言,趨勢類策略表現較好。”

  涵德投資也稱,CTA產品投資策略包括趨勢策略、反轉策略、統計套利策略等,目前策略都是通過機器學習方法訓練得到的。趨勢策略在高波動行情下相對盈利比較突出,但在行情反轉過程中也容易出現短期回撤。

  信弘天禾資產總經理章毅說,公司CTA策略分為機器學習、基本面量化和傳統的趨勢策略,按周期分為短期、中長期。其中,中長期策略近期受到影響較大,短期策略反應靈敏,受到的影響較小。從策略類別看,基本面策略受到較大影響,量價策略的影響相對有限。

  另外,平方和投資表示,公司的CTA策略覆蓋多種交易方式和交易頻率,策略層面,現有因子庫中包含了趨勢跟蹤、基本面量化等不同的大類因子,策略間相關性較低。“近一個月策略表現平穩,其中趨勢跟蹤策略收益波動較大,基本面策略收益較為穩健。”

  一些私募在近期市場波動中嚴控風險。雙隆投資稱,“我們主要包括商品期貨CTA策略和股指期貨CTA策略兩大類資產,近期商品期貨CTA策略在大波動行情中獲利較多,包括中波動產品、高波動產品9月獲利情況都不錯。在近期大跌行情中,產品凈值回撤也得到了較好控制,最近兩周各產品回撤總體均控制在1%以內,上周多數產品還獲得了盈利。”

  旭冕投資基金經理胡卿坦言,公司旗下CTA產品有股指為主,商品也配置一點。“股指在十月略賺一點點,商品在這次V形反轉中略吃了一點虧,但好在我們及時平倉休息,保護了一部分利潤。我們公司是主觀為主,其實技術上判斷商品看空,但基本面主要是以產量壓制為依據判斷商品看多,比較矛盾,所以選擇休息為主。”

  因諾資產表示,公司CTA策略為基于人工智能開發的新CTA策略,與市場上主流的中長趨勢類策略有較顯著的區別。今年CTA策略整體表現不錯,近一個月表現正常。

  期貨私募業績分化較大

  高波動行情考驗風控能力

  實際上,盡管管理期貨策略近一個月整體取得了正收益,但內部分化很嚴重,這些產品中,有15只收益超過30%,但也有83只回撤超過10%。私募排排網稱,這一個月期貨私募平均能實現正收益,主要是排名靠前的幾只產品收益比較高,拉高了整體收益率水平,也有一些表現不太好。

  涵德投資分析,受基本面影響,近一個月商品波動主要集中在煤炭相關品種上,整體呈過山車行情,投資人面臨多空雙殺的窘境。這種短期高波動行情對CTA策略來說有較大的不確定性,十分考驗管理人的風控能力,公司產品在前幾個月經歷階段性上漲后走勢轉為小幅波動,主要因為公司在這些高波動品種風控規則發揮了作用。

  雙隆投資認為,最近商品期貨各板塊各品種日內日間波動明顯放大,CTA策略的交易周期、品種選擇、調權調倉機制對策略表現影響很大,導致業績分化加劇。

  平方和投資稱,在近一個月商品市場劇烈波動下,中低頻策略由于持倉周期較長,并沒有頻繁地進行換倉交易,因此對短期急漲急跌的行情相對不敏感,整體收益趨平。小部分中高頻策略能夠在日內波動較大的情況下獲取更多的超額收益,例如10月,但同時在日內反轉行情中,擇時表現較差,也會帶來不小的回撤。

  博普科技分析,CTA策略有主觀CTA和量化CTA兩大派,量化CTA的模型運行過程中,管理人一般較少主動干預,在市場受政策擾動時模型短時間內可能沒有來得及調整就會引起凈值波動較大。

  章毅也認為,趨勢策略與量化策略會受到較大影響,主觀CTA產品在政策驅動的行情中,具備天然的優勢。值得一提的是,煤炭的政策不僅僅影響了其相關品種,情緒因子在交易策略中會有一定的影響力,較多品種在這段時間受到波及。

  但是,黑翼資產表示,近期整體CTA產品的表現還是比較穩定的,個別產品收益較高或者回撤較大,影響因素較多,比如品種集中度較高,保證金使用偏高等,不具備代表性。

  因諾資產也稱,CTA策略風格多樣,不同的策略可能出現負相關的走勢。中長趨勢類策略只是其中歷史較久、較主流的策略類型之一。一個月的業績表現,不具有統計學意義,無法對一個CTA產品的真實表現進行分析。

  胡卿說,“我覺得每個月有賺有虧都是正常表現,這個月很多品種是V形反轉,那么做中長趨勢的CTA會吃虧,做日內或小波段的CTA會表現優異。總之不能以單月來判斷哪些CTA策略是好的或差的。”

  陳家祥稱,最近的市場環境下,商品價格沒有顯著趨勢,且不可預期,10月下旬全市場CTA商品策略均出現一定程度的下跌走勢。若期貨策略產品有參與這些波動較大的品種,當方向正確時,就會獲得較高的收益。但反之,當沒有嚴格控制風險,若參與方向相反時自然會出現較大虧損。“CTA產品出現盈利回吐和回撤是正常現象,核心在于如何讓風險可控,來獲得較高的風險報酬率。”

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